招股書顯示，三只松鼠計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行至少 4000 萬股股票，而近幾年的經(jīng)營情況也被公之于眾?？恐⌒〉膱?jiān)果，“三只松鼠”在去年凈賺超過 2 億，它能順利實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)嗎？

　　以單品引爆市場(chǎng)

　　很多人對(duì)三只松鼠的認(rèn)識(shí)，大概源于一種叫“碧根果”的堅(jiān)果。2012 年三只松鼠上線之時(shí)，堅(jiān)果市場(chǎng)已是一片藍(lán)海，但三只松鼠找到了碧根果這片市場(chǎng)空白。

　　很快地，憑借精美的包裝以及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，加上鋪天蓋地的廣告，三只松鼠在年輕人中刷足了存在感，同年雙十一單日銷量突破 800 萬元，而 2012 年左右也正是國內(nèi)網(wǎng)購飛速發(fā)展的時(shí)期，“互聯(lián)網(wǎng)堅(jiān)果首先品牌”的形象就此豎立。

　　初幾年，由于價(jià)格補(bǔ)貼和廣告投入，三只松鼠盡管拿出了漂亮的銷售業(yè)績(jī)，但實(shí)際卻是入不敷出。根據(jù)招股書給出的數(shù)據(jù)，2014 年其營收達(dá) 9.24 億，但彼時(shí)仍處于虧損狀態(tài)。

　　不過，從 2015 年起，三只松鼠開始扭虧為盈，營收一躍達(dá)到了 20.4 億；2016 年?duì)I收再度翻倍，達(dá)到 44.2 億，凈利潤(rùn)約 2.37 億，但 5.4% 的凈利潤(rùn)率仍低于堅(jiān)果行業(yè)平均水平（約 10%）。

　　在以碧根果、夏威夷果等堅(jiān)果類打入市場(chǎng)后，三只松鼠近年來也有意向其他品類擴(kuò)展，以期進(jìn)一步提高盈利能力。

　　目前三只松鼠約有 200 多個(gè)產(chǎn)品，其中以零食類的增長(zhǎng)為明顯，2014 年其毛利所占比重還不到 1%，但在 2016 年已超過 20%。干果和花茶雖然毛利率更高，但從占比連年下降的情況來看，其銷量并不理想。因此，零食可能會(huì)是三只松鼠下一個(gè)業(yè)務(wù)重點(diǎn)。

　　重營銷，天貓和京東是主戰(zhàn)場(chǎng)

　　三只松鼠的竄紅，也與創(chuàng)始人章燎源的營銷人員出身不無關(guān)系。品牌上線初期在淘寶進(jìn)行的廣告轟炸，就與傳統(tǒng)的廠商通過電視、電臺(tái)密集播出廣告的方式如出一轍，只不過將宣傳平臺(tái)搬到了互聯(lián)網(wǎng)。

　　時(shí)至今日，三只松鼠的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)依然依賴于在各電商平臺(tái)的營銷，推廣費(fèi)用也由 2014 年的 4000 多萬攀升至 2016 年的 1.24 億元，天貓和京東兩大平臺(tái)始終是重要的推廣平臺(tái)，也是其銷量的主要來源。

　　此外，三只松鼠還需要支付數(shù)額不菲的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，2016 年這一費(fèi)用達(dá)到了 1.37 億元。

　　與此同時(shí)，三只松鼠也在發(fā)展自有渠道，于 2015 年推出了 app，另外還開通了微信公眾號(hào)的購買平臺(tái)，但帶來的收入與天貓、京東等平臺(tái)相比仍有較大差距。以招股書中所舉的單月高銷售流水 1400 萬計(jì)算，app 一年的銷售額僅占總銷售的 3.8%。而天貓、京東和 1 號(hào)店幾大平臺(tái)貢獻(xiàn)了近九成的銷售額。

　　至于招股書中提到的線下體驗(yàn)店，目前在安徽開了兩家，三只松鼠表示希望通過實(shí)體店拉攏三、四線城市的消費(fèi)者。然而，考慮到線下門店涉及到租金、物業(yè)等成本，屬于重資產(chǎn)模式，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看不會(huì)是三只松鼠布局的重點(diǎn)。

　　代工模式的隱憂：食品安全難以把控，技術(shù)含量低

　　從經(jīng)營模式來看，三只松鼠本質(zhì)上仍屬于貼牌模式，產(chǎn)品來自于供應(yīng)商，三只松鼠憑借自己的品牌和服務(wù)獲得溢價(jià)。這種做法的好處是有利于快速擴(kuò)張且利潤(rùn)較高，三只松鼠的近三年的毛利率保持在 24% 以上，2016 年已經(jīng)達(dá)到了 30%。

　　

　　然而，貼牌模式也意味著原材料的品質(zhì)難以把控，或許這會(huì)是三只松鼠的隱患之一，這一點(diǎn)在近來出現(xiàn)的幾起關(guān)于食品質(zhì)量問題的官司及罰款中已有所體現(xiàn)，去年還曾曝出其奶油味瓜子被檢測(cè)出甜蜜素含量超標(biāo)的負(fù)面消息。

　　盡管三只松鼠在招股書中一再強(qiáng)調(diào)對(duì)于食品安全的嚴(yán)格監(jiān)管，但在貼牌生產(chǎn)模式中，企業(yè)對(duì)品質(zhì)的把控力較弱仍是無法回避的事實(shí)。

　　此外，堅(jiān)果類產(chǎn)品本身并沒有太高的技術(shù)含量，三只松鼠在研發(fā)上的投入也非常少，即使是研發(fā)費(fèi)用高的 2016 年，也僅為 1184 萬，還不到推廣費(fèi)用的一成。

　　三只松鼠的創(chuàng)始人章燎原在接受媒體采訪時(shí)曾表示，他們的優(yōu)勢(shì)在于出眾的用戶體驗(yàn)，在包裝中贈(zèng)送果殼袋、濕巾等細(xì)節(jié)僅僅是表象，他們有一套“別人復(fù)制不來的”用戶體驗(yàn)?zāi)Ｊ健?/div>