飽受市場期待的科創(chuàng)板細(xì)則新鮮出爐，并迅速成為熱的財(cái)經(jīng)焦點(diǎn)。

 

科創(chuàng)板是“中國納斯達(dá)克之夢”的新載體，承載了中央對于“資本市場支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步”的殷切期盼。

 

美國的納斯達(dá)克市場的成功，使美國成功實(shí)現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)的騰飛，成為美國經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展、保持全球科技進(jìn)步和創(chuàng)新龍頭地位的重要支柱。因此，中國一直希望能建立自己的納斯達(dá)克，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)創(chuàng)新。于是先有創(chuàng)業(yè)板，后有新三板，但創(chuàng)業(yè)板、新三板都存在各種各樣的問題，導(dǎo)致融資效率低下。于是又有了科創(chuàng)板，可以說是念念不忘，孜孜以求。

 

2018年11月5日，國家主席習(xí)近平表示將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。2019年1月23日，中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》。此前高領(lǐng)導(dǎo)層對于資本市場的發(fā)展問題一般都是原則性、方向性的提法，很少就具體的事項(xiàng)表態(tài)。此次科創(chuàng)板得到了罕見的高規(guī)格待遇，可見中央的決心極強(qiáng)，期望甚殷。

 

而今科創(chuàng)板細(xì)則公布，“中國納斯達(dá)克之夢”能否從理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)？

 

二、“中國納斯達(dá)克之夢”3.0版本有何不同？

 

1、“中國納斯達(dá)克之夢”1.0：創(chuàng)業(yè)板

 

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時(shí)，各項(xiàng)制度主要還是參考主板和中小板，比如企業(yè)上市需要同時(shí)滿足規(guī)模和盈利這兩項(xiàng)指標(biāo)的要求，導(dǎo)致部分企業(yè)為了達(dá)標(biāo)上市而虛構(gòu)營收和利潤，花樣頻出，比較普遍的是通過關(guān)聯(lián)交易或者財(cái)務(wù)造假進(jìn)行報(bào)表粉飾。

 

結(jié)果部分質(zhì)地較差或者成長中盈利能力變化起伏較大的公司也進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板在實(shí)際運(yùn)行過程中不斷出現(xiàn)的“三高”（高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募資金）現(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板上市公司也頻發(fā)上市破發(fā)、業(yè)績變臉、高管套現(xiàn)等一系列問題，讓投資者信心受挫，社會(huì)各界對創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的意義也產(chǎn)生了質(zhì)疑。

 

2、“中國納斯達(dá)克之夢”2.0：新三板

 

新三板設(shè)立的目標(biāo)是建設(shè)多層次資本市場，為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)提供融資服務(wù)，并設(shè)立了轉(zhuǎn)板制度。新三板實(shí)行備案制，對企業(yè)盈利和規(guī)模沒有硬性要求，投資者更青睞有話題、“能講故事”的企業(yè)。因此掛牌企業(yè)往往追求商業(yè)模式的創(chuàng)新，關(guān)注市場份額和流量，但不重視盈利指標(biāo)，多數(shù)并不創(chuàng)造出新的需求和經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

 

同時(shí)，與創(chuàng)業(yè)板相比，新三板對投資者設(shè)置的門檻更高（500萬以上資產(chǎn)+2年經(jīng)驗(yàn)），市場上散戶極少，活躍度不足，流動(dòng)性差，被戲稱為“死板”，轉(zhuǎn)板制度也名存實(shí)亡?？苿?chuàng)板將門檻定為50萬，很大程度上便是吸取了這一教訓(xùn)。

 

3、“中國納斯達(dá)克之夢”3.0：科創(chuàng)板

 

相比于創(chuàng)業(yè)板和新三板，規(guī)則有較大創(chuàng)新。根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，科創(chuàng)板將試點(diǎn)注冊制，放松盈利要求，執(zhí)行史上嚴(yán)退市制度，投資者門檻為50萬資產(chǎn)+2年經(jīng)驗(yàn)，放寬漲跌幅限制，上市前5天不限漲跌幅，第六天開始設(shè)限20%。

 

可以說，對于此前市場批判的A股市場存在的各種痼疾，科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)都進(jìn)行了回應(yīng)和創(chuàng)新。

 

三、科創(chuàng)板的挑戰(zhàn)： “良幣”成長煩惱

 

包括創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板在內(nèi)的中國資本市場的改革的出發(fā)點(diǎn)都是好的，但終能否成功還是取決于執(zhí)行層面的效果。如果科創(chuàng)板并不能革除中國股市原有的各種弊病，無疑將淪落為創(chuàng)業(yè)板、新三板一樣的“雞肋”。但由于高領(lǐng)導(dǎo)層的高度重視和關(guān)注，科創(chuàng)板推進(jìn)的速度和成功的希望也會(huì)更高。

 

從長期來看，科創(chuàng)板的成功對原來的存量市場是一種鞭策，成功經(jīng)驗(yàn)也可以推廣。但從短期來看，肯定會(huì)對存量市場形成一定的分流，因此投資者對于A股短期風(fēng)險(xiǎn)需要更加關(guān)注。

 

作為“中國納斯達(dá)克之夢”的載體，科創(chuàng)板直接面對著香港市場和美國納斯達(dá)克的競爭。此前A股實(shí)行審核制，導(dǎo)致殼資源稀缺，估值抬高，這是吸引企業(yè)的重要方式。實(shí)施注冊制的科創(chuàng)板只能通過完善的市場機(jī)制進(jìn)行競爭，這將是一場持續(xù)性的苦戰(zhàn)，比拼的是制度創(chuàng)新的速度和魄力。

 

目前市場上對科創(chuàng)板的討論，依然圍繞著如何引入資金展開。但我們認(rèn)為，中央決定設(shè)立科創(chuàng)板，并不是為了替部分企業(yè)開辟一個(gè)新的“圈錢”場所。

 

證監(jiān)會(huì)副主席方星海近指出，現(xiàn)在中國股市的主要矛盾是活躍度不足。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？關(guān)鍵在于投資者對這個(gè)市場的信心不足，不愿參與。比如近兩天上市公司業(yè)績紛紛爆雷，商譽(yù)減值和應(yīng)收賬款減值的計(jì)提金額巨大且此前毫無征兆，廣大投資者缺乏對上市公司的監(jiān)管手段，淪為“韭菜”，長此以往，投資者對股市不再信任，如何肯積極參與？

 

筑巢才能引鳳，科創(chuàng)板成功的關(guān)鍵不在于在初期就引進(jìn)多少資金，而在于打造一個(gè)規(guī)則完備、監(jiān)管有效、信息透明、理性健康的市場，讓科創(chuàng)板成為價(jià)值發(fā)現(xiàn)的市場。

 

例如：放松行政干預(yù)和監(jiān)管限制（如股票鎖定期限制、首日漲跌停限制等），推進(jìn)市場化改革。對于各種欺詐、操縱、內(nèi)幕交易、損害股東尤其是中小股東利益等行為，建立常態(tài)化監(jiān)督機(jī)制缺位，加大事后懲治力度，對于大股東、上市公司和中間機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為，要保持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢不放松，敢于問責(zé)，形成威懾力。

 

因此，科創(chuàng)板的推出，不僅有利于科技創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)融資，還可以通過制度改革和創(chuàng)新重新建立完善的股市規(guī)則，從根本上改變中國股市的種種弊病。設(shè)立科創(chuàng)板可以說是十八大以來資本市場的大的改革，其意義甚至可以與設(shè)立自貿(mào)區(qū)、一帶一路戰(zhàn)略相提并論。

 

四、輸不起的夢想和使命

 

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級、跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵階段，需要保持改革定力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式由“高速度”向“高質(zhì)量”的轉(zhuǎn)型。中國經(jīng)濟(jì)未來持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力需要由資本投入、人口紅利向技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新切換，資本市場需要為科技創(chuàng)新提供更大的支持。因此，需要從“服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、讓技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新成為中國經(jīng)濟(jì)長期驅(qū)動(dòng)力”的角度和高度來看待科創(chuàng)板設(shè)立的意義。

 

作為“中國納斯達(dá)克之夢”的新載體，科創(chuàng)板聚焦了政府、企業(yè)、投資者等各方的期待，肩負(fù)著中國新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)振興的使命，我們不敢輸，更輸不起！